原创文学网(htwxw.com)
当前位置: 首页 > 秀场 > 内容详情

申万宏源晨会纪要-190104

时间:2019-04-16来源:青岛新闻网 -[收藏本文]

  研究报告内容摘要:

  今日重点推荐

  2019  年社融如何走?对债市影响几何?—申万债券热点聚焦系列之一

  2018  年社融回顾:信贷和债券融资改善幅度有限,难填补非标融资缩减缺口。2018  年新增社融结构特征还是比较鲜明的,在非标融资受限背景下,银行信贷占比及重要性快速提升,同时企业债券和ABS  净融资也都有较大改善,但整体来看改善项没能填补社融口径内非标融资大幅缩减带来的拖累,此外,18  年外币贷款和股票融资也表现不佳,呈现净缩减,同时需要注意的是,由于18  年置换专项债发行的大幅减少,因此18  年专项债整体发行规模是低于17  年的,因而对整体社融增速也形成一定拖累。

  2019  年能反弹吗?为预测2019  年社融增速反弹幅度和节奏,我们将社融分项拆分来看:(1)新增人民币贷款:假设19  年新增人民币贷款增速升至16%,则新增人民币贷款规模则将达到17.9  万亿左右。节奏上预计将有所向前偏移。(2)非标:假设2019  年非标政策继续边际放松,全年非标融资基本处于小幅略减的状态,同比来看降幅收窄明显。(3)地方政府专项债:假设2019  年新增专项债净融资额达到2.5  万亿,置换专项债不再发行,将比2018  年(1.75  万亿)同比多增7500  亿元左右。发行节奏预计将整体向前提前。(4)股债融资:假设19  年企业债券净融资较18  年增长20%左右,境内股票净融资中性预测与18  年如何通过药物治疗癫痫病基本持平。(5)外币贷款:假设19  年人民币贬值预期小幅修复,外币贷款缩减幅度改善至净缩减2500  亿元。(6)存款类金融机构ABS  和贷款核销:假设19  年存款类金融机构ABS  将较2018  年翻一倍,贷款核销也相应稳定增长,则两者将19  年净融资规模将分别同比多增4900  亿和4000  亿元左右。

  预计2019  年存量社融增速将呈前低后高走势,反弹至12%以上,对债市的影响如何?综合上文的测算,预计2019  年社融增速可反弹至12.8%附近,节奏上前低后高,虽然1  季度新口径下的存量社融增速受基数、非标继续缩减等因素拖累或仍在低位,但3  月份左右将有望看到逐步改善。全年主要关注信贷、非标及专项债的拉动作用。从我们月度债市情绪调查看,市场对社融预期较为悲观,一旦社融反弹或者比预期好,阶段性将带来债市调整。但社融的反弹不会立即结束债牛。

  如我们此前一直强调的,社融的反弹并不代表经济会很快好起来,在对融资过度限制后边际的放松也会带来社融改善,但企业主要用于借新还旧和修复资产负债表。2019  年一定会有阶段呈现社融反弹+经济数据快速下行的组合,债市仍有机会,债牛未完。我们继续维持看多债市的观点不变,维持2019  年10  年国债收益率低点到3%的判断不变。。

  中国人保首次覆盖:产险龙头精耕细作,寿险新贵转型可期

  投资评级与估值:首次覆盖,给予“增持”评级,目标价6.12  元/股,上升空间13.6%。预计公司18-20  年EPS  为0治癫痫哪家医院强.33、0.46和0.52  元/股,同比-16.05%、39.53%和13.12%;BVPS3.52、3.95  和4.42  元/股,同比增长9.0%、12.2%和12.0%,预计18-20  年,公司ROE  分别为9.0%、11.6%和11.7%,因发行A  股摊薄每股收益和ROE,但在补强资本金后增加竞争实力。

  关键假设点:  1.商车三次费改有望通过出清恶性供给,进而快速压缩费用率、逐步抬升赔付率,行业“马太效应”愈演愈烈,行业整体虽然出现承保亏损,但随着中小险企的加速退出,龙头险企市占率进一步提升。2.产险业务领域,规模经济优势延续,人保财险通过优化费用成本要素和结构,能够在定价、销售、承保、理赔等环节的成本优势保持行业领先。3.非车产险业务专业属性强、潜在进入者的壁垒高。人保财险在农险、责任险、意外与健康险等非车领域继续保持行业龙头优势,不断提升对承保利润的贡献。4.我们预计公司将使用不低于25  亿元净募集资金用于补强寿险和健康险业务,深化“产品+队伍+管理”转型,加强队伍基础建设,强化保障类产品布局,有效提升业务品质。

  有别于大众的认识:1.在专业属性较强的非车业务领域(尤其是农险、责任险),公司通过自身承保技术、资本实力、股东优势、资源积累和品牌效应等不断拉开与同业的竞争差距,我们预计公司非车业务承保利润未来有望持续提升至40%。2.随着人保寿险和人保健康业务结构的加速优化和模型逐年自身优化,我们预计新业务价值贡献有望加速且假设变动的负向贡献开始减弱并逐步产生正向贡献。同时随着个险渠道代理人队伍的逐步壮大,未来ROEV  有望达到20%以上,补强集团短板。

  股价表现的催化剂:  1.人保产险综合费用率、综合赔付率持续不断优化。2.寿险及健康险张家口羊羔疯医院怎么样代理人队伍质态快速提升,内含价值及新业务价值快速提升。

  核心假设风险:商车费改持续拖累行业整体承保利润、非车产险业务综合成本率大幅波动,寿险及健康险业务转型不及预期。

  平安银行业绩快报点评:不良逾期缺口补齐超预期,重申拐点组合首选

  事件:平安银行披露2018  年业绩快报,2018  年实现营业收入1167  亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润248  亿元,同比增长7.0%;4Q18  不良率季度环比提升7bps  至1.75%,逾期90  天以上/不良季度环比下降22  个百分点至97%,不良偏离度修复超出市场预期。

  不良偏离度压降至97%为最大亮点,风险因素对其估值的压制预计将明显缓解。平安银行不良逾期缺口18  年底修复完毕超出市场预期,18  年以来平安银行逾期90  天以上贷款/不良逐季收窄,截至4Q18  该指标季度环比大幅下降22  个百分点至97%,压至100%以下,不良认定标准达标,证明了平安银行管理层在清理存量包袱上极强的执行力。由于加大不良确认,平安银行4Q18  不良率季度环比提升7bps  至1.75%,但预计不良边际生成情况与拨备覆盖率趋稳。我们认为,平安银行成功卸下存量不良包袱,新增资产以质量较优的零售贷款为主,2019  年轻装上阵、业绩释放空间可期。

  零售转型资产端先行,期待可转债发行完毕且转股后对公贷款重新投放提振存款夯实负债基础。截至4Q18,平安银行零售贷款占比季度环比继续提升2  个百分点至58%,贷款端零售对公六四开的长期最优投梅州市专治癫痫病的知名医院放比例再进一步,零售突破的战略持续精进。而负债端,4Q18  平安银行对公存款季度环比下降2.7%,占比季度环比降低2  个百分点至78%,全年新增零售存款占比达到94%。市场一直诟病的对公存款增长乏力的问题主要系资本压力下持续压降对公贷款导致,预计将随着可转债落地并转股、对公信贷重新投放后解决。2018  年12  月底,平安银行可转债已获证监会批准,2019  年存款沉淀有望修复。

  核心盈利逐季向好,2019  年业绩拐点确定性再加码。2018  年平安银行营业收入、归母净利润同比增速达10.3%和7.0%,较9M18  的8.6%和6.8%再提速。在宽货币的负债格局下,平安银行资产负债结构优化叠加负债成本缓解共振利好息差,我们预计4Q18  平安银行净息差季度环比持平于2.29%。我们预计,在2019  年信用成本压力下降的前提下,平安银行逐渐改善的盈利水平为2019  年业绩释放增添确定性。

  公司观点:预计核心盈利能力改善与信用成本压力减轻双轮驱动平安银行2019  年业绩再上台阶,维持“买入”评级,重申拐点组合首推。基于审慎保守的原则,预计2018-2020  年归母净利润增速分别为7.0%/12.3%/14.9%(调高信用成本,小幅下调盈利预测,原预测为:7.3%/14.2%/14.9%),当前股价对应19  年0.64X  PB,目标价14.45  元对应1X  19  年PB,向上空间56%。

  风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;宽货币环境长期持续使得息差承压。